政策出台進度略超預期。2012年5月的《申萬機械周報》中,我們已經開始提示高效節能空壓機補貼政策出台的可能性。原因在於早期出台的《工業轉型升級投資指南》已明確指出將在18.5KW-45KW的范圍內推廣一級能效螺杆空壓機,在55KW-355KW的范圍內推廣二級能效螺杆托板車。結合行業調研的情況,我們預期補貼政策將在2012年底出台。此次財政部網站報道的出台時間略早於我們的預期。
節能補貼額度預計達到產品單價的5%-10%。回顧之前出台的平板電視、空調、冰箱、洗衣機等產品的節能補貼力度氣密窗,我們發現平板電視的節能補貼金額占其產品單價的3.4%-12.4%,空調的占比為3.1%-9.6%,冰箱的占比為5.1%-16.8%,洗衣機的占比為6.2%-12.6%。我們認為,給予首次納入節能補貼范圍的空壓機5%-10%的補貼力度是比較合理的情況,且一級能效產品的補貼力度將大於二級能效產品。
政策推出短期有助於拉動行業需求。由於今年經濟增速放緩、企業開工不足,產能投資計劃也大幅度放緩,企業普遍減少了螺杆空壓機的采購,導致上半年螺杆空壓機行業出現同比負增長的情況。受制於下遊客戶對未來的悲觀預期、以及資金緊張等原因空壓機,螺杆空壓機龍頭企業雖然有優秀的節能產品,但仍難以對抗行業的周期性下滑。我們預計此次的節能補貼將大部分由下遊的用戶享受,爭取開拓更多的存量替換市場,並在為數不多的新項目上推廣高效節能空壓機。
政策推出中長期有利於行業結構調整。螺杆空壓機由六大系統構成,分別是螺杆主機、動力系統(電機或柴油發電機)、冷卻系統、電控系統、壓力容器和潤滑系統,前三大系統占總成本的70%。為生產二級能效的產品,組裝廠必須采購符合二級能效標准的輸送機螺杆主機、更加高效的電機或柴油發電機、更加高效的冷卻系統,總成本將提升20%左右。我們預計二級能效產品的補貼力度將在產品單價的5%左右,無法彌補成本的提升,因此組裝廠即使生產出了合格的二級能效產品,其性價比也不具有優勢,市場份額將進一步向龍頭整機公司集中。唯一需要關注的是打擊虛標和騙補的配套措施能否跟上。
龍頭企業產品布局已完成,持續推薦股份。據我們統計的中國能效標識網節能產品注冊數據顯示台南餐飲設備,在過去兩年共注冊備案了300餘款產品,其中一級能效占比9%、二級能效占比82%、三級能效占比9%。近期股份集中認證了90KW-250KW的兩級常壓空壓機,全部達到"一級能效"標准,公司將是節能補貼政策的直接受益者。我們維持公司12-14年EPS1.30元、1.70元、2.21元的預測,維持"買入"的投資評級。補貼細則的出台和補貼力度超預期將成為股價上漲的催化劑。
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